莫书房周记2023-03-26

 持仓

 交易记录

中了两签可转债，其他无交易。

 收益率

2023年内收益率8.42%（时间加权）

 思考记录

1.腾讯

3月22日晚，腾讯公布了2022年四季度及全年业绩。我的分析和思考在下面这篇文章里，周记里不赘述了。

结论是估值不变。

2.分众

广告业务是整个经济晴雨表。分析腾讯时发现，其广告业务板块虽然2022年全年同比下降7%，但在年末迅速回暖。在2022年第四季度，网络广告、社交以及其他广告、媒体广告的同比增长，增速分别高达15%、13%、28%。这是不是也预示着广告行业已经整体回暖，分众的2023年第一季度的业绩值得期待？

根据CTR最新数据显示，2023年广告市场迎来全面复苏（这句话是CTR原文）。2023年1月，电梯LCD、影院视频的广告花费环比上涨14%，同比上涨21%。同时，从绝对额来看，上涨部分主要来自消费品行业，这点意味着分众的客户结构向好。

梯媒其实是很好的商业模式。首先，不存在明显的监管制约，主要难度在于开发中高端商务楼宇引入电梯广告；其次，供给侧数量众多，上游物业高 度分散，这一方面意味着建立规模优势难度较高，另一方面对于已经占据统治地位、有先发优势的分众传媒而言，后来者的挑战难度很大，需要花费更高昂的成本复制基本一样的网络。而在此过程中，分众不会坐以待毙，可以降价打击对手，从而致使融资方预期恶化，降低投资意愿；最后，梯媒覆盖用户精准性更高、频次更多。

分众商业模式的核心用一句话概括，就是：有流量的地方就有价值。分众的价值在于：主流人群，必经，高频，低干扰。

分众最大的特色就是“弹性”，即成本基本固定，某个基数以上少许的营收变化，就会带来利润的大幅增加或者减少。虽然宏观经济基本面依然偏弱，但也有降息降准的积极应对，今年已经没什么坏消息了，没必要太悲观。2022年全年广告市场同比减少11.8%，从2023年一月份的数据来看，我们可以期待一下分众今年的业绩了，当然，具体要等2022年报和2023年一季报进一步验证。

3.白酒行业

根据3月26日，中国酒业协会公布2022年白酒行业数据：2022年规模以上白酒企业的产量为671.24万千升，同比降低5.58%；销售收入6626.45亿元，同比增加9.64%；利润总额2201.72亿元，同比增加29.36%。

在宏观经济不景气、白酒产量下滑的前提下，白酒行业依然获得了近30%的利润增长，这个行业不是印钞机是什么？

白酒的利润增长主要靠涨价，过去如此，现在如此，预计未来依然会如此。这也告诉了我们白酒行业投资的核心主线——''少喝酒，喝好酒''，这也是为什么要投资高端白酒的原因。

不少看衰白酒股票的人，理由主要是白酒的总销量在逐年下降，喝白酒的人越来越少，未来喝酒的人也会越来越少了，白酒没有未来。但实际上从白酒产业发展趋势来看，从各家酒企的财报来看，这对茅五泸洋汾古等高端白酒企业影响很有限。

以具体的酒企五粮液为例，1998年至2020年，其白酒销量仅从1998年的11.69万吨，增加至2020年的16万吨。22年时间里产量仅仅增长了37%，年化增长率1.44%。但同时期，净利润从5.6亿增长到了200亿，增长了35.7倍，年化增长率17.6%。

未来，高端白酒会继续随着经济的发展、居民收入水平的提高，不断提价，头部酒企会继续通过此方式获取高额利润。话说今年茅台是不是该提价了？

4.洋河

根据券商的调研报告，今年洋河的回款已经达到全年的50%，发货在40%-45%，开门红。

白酒企业的回款一般指按全年合同打款进度的比例，比如全年签了100个亿的合同，经销商已打款80亿，叫回款80%，具体到企业，茅台原来一年打款，后来改为半年，五粮液原来按全年打款，现在改为头年签合同时先打一季度，后面的按月打款，按月打款不是说到六月才打六月的钱，而是在三四月月已经付了六月份的钱，至于什么时候才给六月份的货，要看经销商的库存。经销商卖得快的话，厂家货就会发得快。

如果合同内的货发完了，再要货就是计划外的了，价格会略高，例如五粮液普五，合同内价格是899元，合同外价格一般是999元，单瓶贵了100元，涨了11%。虽然贵了些，但年底会有奖励之类的，明年的合同数也可以增加，如果今年完不成合同内的销售额，明年的合同额度有可能减少。

从反馈的洋河的回款率和发货率来看，今年洋河的业绩也很值得期待，具体的结论也要等年报和一季报再说。

  读书

《贾宁财务讲义》，作者：贾宁，评分：4分（5分制）

这本书写的很生动， 从如何解读企业财务报表的角度娓娓道来，是很好的财务分析入门书籍。但看得出，作者投资实战经验没那么足（略有冒昧，但我就是这么认为），在一些财务指标的定性判断与我的结论相反，例如分析高杠杆、高负债、房地产企业时，作者没有应有的警惕，这点请大家阅读时留意。